作家：高瑞东 赵格格（高瑞东 系光大证券首席宏不雅经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

中枢不雅点

事件：2024年11月15日，国度统计局公布2024年10月份经济数据：

【1】10月工业加多值同比增5.3%，预期增5.6%，前值增5.4%；

【2】1-10月固定资产投资累计同比增3.4%，预期增3.5%，前值增3.4%；

【3】10月社零同比增4.8%，预期增3.9%，前值增3.2%。

中枢不雅点：

10月信济数据进一步回暖，全体超预期。在一揽子逆周期策略的刺激下，10月多项经济数据在9月基础上改善。

一是，“两新”策略不时施展作用，汽车、家电等 大批消耗销售彰着回暖，制造业投资增速不时上行；

二是，随“两重”时势及支抓资金落地，基建投资增速上行；三是，房地产销售和二手房价钱跌幅收窄，房地产商场止跌企稳态势彰着。

四季度GDP增速或者率上行，已毕全年经济增长筹画可期。

跟着房地产销售止跌企稳、财政扩展支抓“两重两新”，实体部门资产欠债表有望缓缓缔造，重启经济 良性轮回。

此外，短期生意商“抢出口”也将给坐蓐和制造业投资带来撑抓。

计算四季度，在较低基数的配景下，GDP增速或者率上行， 三季度或将阐述本轮经济周期的底部，全年或者率已毕5%足下的预期增速筹画。

一、消耗：耐用品景气不时回暖，办功绩景气度上行

2024年10月社零同比增速为+4.8%，高于wind一致预期的+3.9%，高于9月的+3.2%。从环比来看，10月社零环比增速为+10.4%，略高于历史同时（2017年至2019年、2023年同时平均，下同）的+10.3%；从两年复合来看，10月社零的两年复合增速为+6.2%，高于6月的+2.5%、7月的+2.6%、8月的+3.3%、9月的+4.4%，增速依然连结四个月出现回升。全体来看，在种种促消耗策略落地的拉动下，10月社零同比表不雅读数不时回升，消耗的景气度不时走高。

在10月假期效应和消耗品“以旧换新”策略的拉动下，商品消耗和餐饮消耗均有改善。其中，商品消耗单月同比增速自9月的+3.3%升至10月的+5.0%，两年复合增速从9月的+3.9%升至10月的+5.7%。一是，随“两新”落地，9月份波及以旧换新策略的汽车、家电、办公用品、家居等产品的零卖多量回暖，10月干系产品的消耗数据在不时改善，如家电消耗单月同比增速自9月的+20.50%上行至10月的+39.20%，汽车和居品消耗单月同比增速在9月由负转正，在10月差异不时上行至+3.70%和+7.40%，文化办公用品类消耗单月增速自9月的+10.0%上行至10月的+18.0%。

二是，跟着电商大促到来，可选品发扬亮眼，文娱用品消耗单月同比增速自9月的+6.2%升至10月的+26.7%，化妆品消耗单月同比增速自9月的-4.5%升至10月的+40.1%，纺织品单月增速自9月的-0.4%上行至10月的+8.0%；三是，10月国产新精巧集发布，通信器材单月同比增速自9月的+12.3%升至10月的+14.4%。

关联词，从价钱指数来看，耐用消耗品当今依然处于“以价换量”的阶段。10月，家用器具价钱环比增速为-0.2%，增速与上月一致，交通用具价钱环比增速为-0.2%，低于上月的-0.1%。上前来看，中枢通胀的走势也取决于跟着各项策略收效后，住户钞票效应能否重启，进而提高消耗倾向，促进耐用品价钱插足到加价通谈（细则请参考咱们在2024年11月9日外发的敷陈《如何走出低物价轮回？——2024年10月价钱数据点评兼光大宏不雅周报（2024-11-09）》）。

受国庆假期出行带动，管事消耗也出现改善。据国度信息中心，10月线下消耗热度指数同比增长8.2%，较上月提高2.9个百分点，其中住宿业、失业文娱业、餐饮业差异同比增长17.9%、14.5%、12.2%。从10月的消耗数据来看，餐饮消耗单月同比增速自9月的+3.0%升至10月的+3.2%，两年复合增速自9月的+8.3%升至10月的+9.9%，管事零卖额1-10月累计同比增速为+6.5%，增速高于同时社会消耗品零卖额3.0个百分点。从价钱发扬来看，10月管事价钱环比增速回升至季节性水平，指向随住户出行需求繁荣，管事价钱发扬均有所改善。

二、制造业：产业升级及开拓更新策略提欢快用权贵

2024年1-10月固定资产投资累计同比增速为+3.4%，略低于wind一致预期的+3.5%，抓平1-9月的+3.4%。从单月来看，固投同比增速为+3.4%，抓平于9月；从两年复合来看，固投增速自9月的+2.9%下行至10月的+2.4%。其中，联系于上月，10月制造业和基建投资单月同比增速扩大，房地产开发投资单月同比跌幅走阔组成牵累。

10月制造业投资增速不时上行，保管较高的景气度。1-10月，制造业投资累计同比增长9.3%，增速较前9个月上行了0.1个百分点且连结两个月上行。制造业投资单月同比增速自9月的+9.7%上行至10月的+10.0%。但从环比来看，在9月的高基数上，10月环比增速为-9.8%，低于历史同时的-6.8%。

计算四季度在出口和产业升级的带动下，制造业投资将保管较高的景气度。一是，产业升级和开拓更新策略对制造业投资带动遵循彰着，1-10月高期间产业投资同比增长9.3%，其中高期间制造业和高期间办功绩投资差异增长8.8%、10.6%，带手脚用彰着；二是，在大范畴开拓更新带动下，1-10月份开拓工器具购置投资同比增长16.1%，拉动沿路投资增长2.1%，关于投资增长的孝顺率跳跃60%；三是，10月出口额（按好意思元计）同比增速为12.7%，较上月大幅加速10.3个百分点，超出商场多量预期。上前看，四季度出口在生意商“抢出口”行径的撑抓下计算将保管较高景气度，也会对制造业扩产意愿带来撑抓。

三、基建投资：三季度专项债刊行权贵加速，带动基建投资上行

基建投资累计增速自年内3月以来初次上行，单月同比增速不时上行。本年三季度驱动，专项债资金刊行权贵加速，在“两重”成就的抓续鼓舞下，带动基础设施投资回升。1—10月份基础设施投资同比增长4.3%，比9月加速0.2个百分点，为本年3月份以来的初次回升。从单月增速来看，基建投资同比增速从9月的+2.2%上行至10月的+5.8%。

年内专项债刊行基本完了，新一轮化债启动，治愈后续财政发力关于基建的撑抓作用。三季度专项债刊行节拍已权贵加速，甩掉10月底，新增专项债范畴接近3.9万亿元，基本完成年内刊行任务。10月，1000亿元中央预算内投资贪图和1000亿元“两重”成就时势清单已按表率下达。上前看，跟着各项策略的出台，以及近期场所政府化债责任的鼓舞，场所政府在加强基础设施的才调方面会不时获取提高，计算基建投资将在四季度强健增长。

四、房地产：销售不时改善，止跌回稳态势彰着

前期调控策略的退换遵循彰着，销售端景气度不时改善。9至10月地产再次插足到销售旺季，重复多地调控策略出现退换，9月宇宙地产销售跌幅小幅收窄，10月在此基础上不时上行，宇宙商品房销售面积单月同比增速自9月的-10.8%上行至-1.6%，销售额单月同比增速自9月的-16.1%上行至10月的-1.4%。

从高频数据来看，11月前14天大中城市的房地产销售景气度在不时上行。30大中城市来看，10月的日均销售面积为32.59万平米，同比跌幅自9月的-32.4%收窄至10月的-3.8%。11月前14天日均销售面积为33.25万平米，同比增速由负转正至+2.1%。

一线城市二手房价降势减缓，房地产商场止跌回稳态势彰着。2024年10月，宇宙百城二手住宅环比着落0.6%，跌幅较9月收窄0.1个百分点，十大城市二手住宅均价环比着落0.33%，跌幅相似较上月收窄0.47个百分点。11月份以来围绕着房地产的策略抓续加力，包括多地加大购房补贴力度、提高住房公积金最高贷款额度、加大住房来往门径契税优惠力度等策略，有望助推房地产商场不时保抓止跌回稳的积极势头。

详尽来看，房地产行业经由了近三年的退换，依然开释出“筑底”信号，一方面策略频出有助于强健住户预期，加速住房需求开释，中枢城市商场量价或将企稳；另一方面，各项融资用具“组合拳”有望造成范畴效应，加速强健开发商和银行等各方信心，加速房地产行业新发展模式的构建。

五、风险领导

国外经济出现较大衰竭风险，国内策略节拍不足预期。